申银优配焦煤：供应持续下降焦煤强势反弹

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端

　　广发期货研究证监许可【2011】1292号

　　周敏波 Z0010559 　2025年11月6日星期四

　　行情点评：截至11月6日下午收盘，焦煤强势上涨，焦煤主力合约JM2601上涨2.38%（+30.0）至1290.5，较阶段性前低1116.0涨幅达到15.64%（+174.5），焦煤远月合约J2605今日也同步上涨1.66%（+22.0）至1345.0，焦煤全系合约均出现不同幅度上涨走势。焦煤期货上涨主要由于以下几个方面原因：

　　2601合约价格走势

　　一、蒙煤资源持续偏紧，口岸价格持续走高

　　蒙煤供应仍然偏紧。由于蒙方煤矿生产出现减量，10月份以来，蒙煤进口通关环比出现大幅下降，10月份甘其毛都口岸日均通关为980车/日左右，较9月份日均通关1245车/日下降265车/日，降幅21.3%，进入11月，尽管近日通关环比回升，但主要增量是1/3焦煤和风化煤，蒙5原煤供应仍然偏紧，所以焦煤期货合约对应的主焦煤品种仍然有一定缺口。

　　蒙5原煤价格也一路走高，截至11月5日，甘其毛都口岸蒙5原煤（0.85%S，A18%，V25.5%，G80，蒙古产）报价1170元/吨，较国庆长假后阶段性低点1005元/吨已经上涨165元/吨，较今年6月中旬年内低点705元/吨已经上涨465元/吨，价格强势上涨，也使得焦煤期货对标的蒙煤仓单成本也持续走高，按照11月5日蒙煤最新仓单成本已经高达1369元/吨。尽管期货价格也持续上涨，但仍保持贴水格局，盘面价格有一定低估，在阶段性回调后有补涨驱动。

　　二、由于安监、环保等原因，本周国内煤矿开工继续下滑

　　国内供应方面，山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产，产量下滑明显，另外内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产，造成当地煤矿较大幅度减产。本周国内焦煤煤矿开工继续环比下降，截至11月5日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率83.8%，周环比-1.0%，原煤日产186.3万吨/日，周环比-4.0万吨/日，原煤库存419.2万吨，周环比-12.4万吨，精煤日产73.8万吨/日，周环比-2.0万吨/日，精煤库存165.6万吨，周环比+1.1万吨。

　　截至今年年底，煤矿开工或继续偏低水平运行，主要由于上半年大规模超产，产能指标提前耗尽，另外四季度安监、环保检查较为严格，所以后期焦煤产量恢复空间有限，不排除12月份国有大矿提前完成全年产量目标出现减产行为，国内焦煤供应仍然偏紧。截至11月5日，根据汾渭价格指数，山西低硫主焦S0.7报价1657元/吨，山西中硫主焦S1.3报价1420元/吨，S1.3 G75主焦（山西焦煤）对应仓单成本1420元/吨，焦煤期货盘面价格仍处于深度贴水格局，盘面有补涨驱动。

　　另外，根据10月23日应急管理部消息，国务院安委会办公室将开展2025年度中央安全生产考核巡查全体人员行前培训。按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。

　　三、焦炭第三轮提涨落地，仍有提涨预期

　　11月5日，焦炭第三轮提涨正式落地，河北大型钢厂焦炭采购价上调，顶装湿熄涨幅50元/吨，顶装干熄涨价幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1710元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2085元/吨；以上均为到厂承兑含税价，2025年11月5日0时起执行。

　　焦炭第三轮提涨落地，一定程度修复了焦化企业利润，也给焦煤原料提供了上涨空间，形成成本支撑并向下游传导，考虑到焦煤市场供需持续偏紧的格局，焦炭仍有进一步提涨的可能。

　　四、后期冬储补库需求将加剧焦煤供需紧张格局

　　一般而言，进入11月份下游焦企和钢厂将开启冬储补库。根据钢联数据，由于河北唐山和山西地区钢厂河北限产，铁水产量有阶段性下滑，但仍处于相对高位，在阶段性减产结束后，铁水仍有回升可能。截至10月30日，根据钢联数据，247家样本钢厂铁水产量236.36万吨/日，环比-3.54万吨/日，年同比+0.88万吨/日；全样本焦企加247家样本钢厂焦炭产量110.8万吨/日，环比+0.1万吨/日，同比-3.63万吨/日。可以看到，煤焦供应（焦炭产量）和铁水产量同比供需缺口反而扩大，需求端有较强支撑。目前，焦煤市场驱动主要还是在供应端，下游焦企和钢厂冬储主动补库需求将推动焦煤供需进一步向偏紧转变，焦煤价格仍有继续上涨的可能。另外，近期港口动力煤价格也持续走高，并且有加速上涨的迹象，采暖季期间动力煤上涨也提升了碳元素估值支撑。

　　展望后市，继续看多焦煤，单边建议逢低做多焦煤2601合约，考虑到焦炭提涨滞后于焦煤，套利建议多焦煤空焦炭。